长江证券发布研究报告称，予香港交易所（00388）“买入”评级，预计2024-2026年实现收入及其他收益224.47/260.37/294.84亿港元，归母净利润为133.71/162.70/182.62亿港元。伴随一系列互联互通政策的加持，该行认为港交所在资本市场制度建设及自身创新层面已具备复苏的基本条件，宏观层面美联储降息已经落地，预计港股市场流动性逐步抬升，市场整体活跃度及估值有望随之复苏。
事件：香港交易所发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现收入及其他收益159.93亿港元，同比+2.13%；实现归母净利润92.70亿港元，同比+0.1%。
长江证券主要观点如下：
公司业绩稳健，2024Q3单季度表现强劲。
港交所2024年前三季度，香港交易所实现营业收入159.93亿港元，同比增长2.13%；归母净利润92.70亿港元，同比增长0.1%，2024Q3单季度归母净利润同环比分别+6.50%、-0.32%。分收费模式来看，2024年前三季度，交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资净收益同比增速分别为+6.48%、-6.07%、+6.92%、-1.11%、-1.47%、-4.09%，占营收比重为31.13%、6.77%、19.90%、5.55%、5.04%、23.31%。其中，交易及交易系统使用费和结算及交收费的增长源于现货和商品分部交投活跃度提升。
商品市场ADT实现高增，现货市场交投活跃度有所提升。
1）现货市场方面，2024年前三季度联交所股本证券日均成交额同比上升5.3%，沪深股通日均成交额同比高增14.0%，使得结算费收入同比增长6.92%。尽管沪深股通成交额高速增长，但由于A股交易费自2023年8月28日起调降30%以及人民币贬值所带来的影响，沪深股通交易费同比下降，现货总交易费及交易系统使用费同比微升0.5%。2）衍生品市场方面，2024年前三季度衍生品交易费及交易系统使用费同比下降0.6%，主要系联交所衍生产品交投活跃度下降所致。3）商品市场方面，LME金属合约日均成交额同比上升25.0%，使得商品分部交易费及交易系统使用费同比增长39.1%。
上市费用同比有所承压。
1）现货市场方面，2024年前三季度联交所上市费用同比下降3.0%，主要源于被没收的新股上市费减少所致。2）衍生品市场方面，2024年前三季度衍生品市场联交所上市费同比下跌10.5%至4.26亿港元，主要系新上市的衍生权证及牛熊证数目同比有所减少。
保证金及结算所基金规模和收益率均有所下降，致使投资净收益同比承压。
2024年前三季度保证金及结算所基金投资收益同比下降14%，平均资金金额同比下降12.9%，年化投资收益率同比下降0.02pct至1.61%，主要源于保证金要求降低致规模减少、为吸引成交量而增加部分合约的结算参与者利息回扣。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、上市制度改革不及预期；3、互联互通进展缓慢；4、美联储政策不确定性。
